5月31日，正邦科技（股票简称：*ST正邦（002157））股票再度涨停，收获近12个交易日的第8个涨停板。而就在半个月之前，这只股票一度连收7个跌停板，股价最低到达1.87元/股，令股民担心是否会走向“面值退市”。

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股价短期剧烈波动，反映出投资者对“江西猪王”正邦科技未来走向的预期未定。背负着近两年合计亏损超300亿元、去年资产负债率接近150%的重压，正邦科技尝试通过缩减产能、出售资产、与其他企业合作等方式自救，预重整也于近期获得10家意向投资人提交投资方案。

业内人士指出，正邦科技巨大的资金压力，主要是前期凶猛扩张所致，“瘦身”有助于“止血”，但能否翻盘，仍与主营业务中生猪价格走势相关。

股价动荡一度面临退市危机

这个5月，正邦科技的股价走势极为动荡。

因2022年年报净资产为负值，2023年5月5日，正邦科技被实施退市风险警示，股票简称变为*ST正邦，涨跌幅限制由10%变为5%。同日，正邦科技披露公告称，东方金诚信（603979）用评级委员会因正邦科技票据逾期、生猪销售情况不佳等原因，认为公司盈利能力进一步下降，流动性压力极大，决定下调正邦科技主体信用等级、“正邦转债”信用等级为CCC，评级展望维持为负面。

披星戴帽之日起，正邦科技七连跌停，并在5月15日创下近年最低收盘价1.87元/股，面临退市风险。根据相关规定，若收盘价连续20个交易日低于1元/股，该公司股票将被深圳证券交易所终止上市交易。

当投资者热议正邦科技是否会因股票面值退市时，5月15日晚，正邦科技宣布，与江西省供销冷链科技有限公司（以下简称“江西供销冷链”）达成10亿元项目合作意向。双方计划在产业投资、供应链业务、冷链仓储、冷链物流等方面开展全方位合作，已签订战略合作框架协议，协议有效期为5年。

正邦科技称，生猪价格低迷叠加上轮周期已形成的业绩压力，对公司的经营稳定性带来挑战。本次与江西供销冷链合作，有利于缓解公司经营压力，借助双方资源优势实现合作共赢。

5月16日起，*ST正邦股价上扬，连获6个涨停板，尽管仍有波动，但暂别面值退市危机。5月30日晚，正邦科技发布公告称，拟于6月5日召开正邦转债2023年第一次债券持有人会。5月31日，正邦科技再度涨停，报价2.39元/股，成为近12个交易日内的第8次涨停。

激进扩张导致资不抵债

让正邦科技感到压力的不只有资本市场的表现，作为前几年甚是风光的“江西猪王”，正邦科技近两年的经营却步履维艰。

4月29日，正邦科技披露2022年年报，营收同比下滑69.76%，净利亏损133.87亿元，成为A股上市养猪企业的亏损王。正邦科技在年报中坦言，受国内市场生猪价格冲击等因素影响，公司资金紧张，流动性短缺，导致部分债务逾期，生产性生物资产损耗较为严重。生猪养殖生产成绩下降，养殖效率低下，“公司陷入严重的债务危机和经营危机，公司核心竞争力严重受损”。

截至2023年一季度，正邦科技负债合计348.41亿元，资产负债率升至156.99%，资金压力远超其他上市养猪企业。

目前，上市养猪企业有二十余家，为何正邦科技亏损、负债问题格外严重？中国生猪预警网首席分析师冯永辉向记者表示，2020年是国内有史以来猪价最高的时候，当时，正邦科技的扩张规划属于养猪企业中最激进、凶猛的一类。

2020年年报显示，正邦科技是当年国内引种规模最大的企业。同时，公司上半年抢占大量土地环保指标，年内发行16亿元可转债，定增募集资金75亿元，用于新建母猪繁殖、生猪养殖等项目，支持公司产能快速扩张，大力布局自繁自养产能。冯永辉表示，猪价高位时期，新建产能的扩张成本是非常高的，“2020年，买一头小仔猪要花2000元，而现在卖一头200斤的大肥猪可能也才1500元左右”。

然而，大量投入的资金和大幅扩张的产能并没有获得预想的收益，反而导致巨大的风险。正邦科技在2022年年报披露，待公司2021年产能快速释放时，正赶上国内市场生猪价格低迷的情形，致使公司生猪养殖业务承受一定业绩压力。2021年、2022年，正邦科技由盈转亏，且连续两年亏损过百亿元，资产负债率相继攀升至92.60%、148.41%。

香颂资本执行董事沈萌向记者表示，负债率超过100%意味着资不抵债，属于股东的资产归零，从财务角度讲，已经可以申请破产。

压缩产能“瘦身”求生

为求自救，正邦科技对生猪产能进行大幅缩减。2022年，正邦科技全年生猪出栏量为844.65万头，较2021年的1492.67万头下降约43.41%。

冯永辉认为，四成去产幅度在行业里是比较大的。为了活下去，资金越紧张的养猪企业，对自己下手越狠，去产能幅度越大，但砍产能也代表砍营收，还是要企业结合自身情况做选择。“虽然削弱了很多产能，但按地区来看，当地其他养猪企业的体量仍未赶上正邦科技，它依然是江西养猪市场的老大。不过，从全国来看，正邦科技已掉出养猪企业前三名竞争。”

记者注意到，在2021年A股养猪企业年出栏排名中，第二、三名正邦科技、温氏股份（300498）仅差一百多万头，但到2022年，温氏股份凭借1790.86万头出栏量位列第二名，出栏量不及温氏股份一半的正邦科技滑落到第四名。

近期，各家猪企纷纷公布或调整2023年出栏目标，正邦科技却迟迟没有声音。对此，记者以投资者身份致电咨询正邦科技，正邦科技证券部人员称，公司目前情况比较特殊，当前阶段的生产经营、出栏等，还是以稳定现金流为主。出栏目标、养殖成本均未对外披露，未来出栏计划可能会有一些波动，确定性不是特别大。

同时，正邦科技证券部人员提到，公司也在通过其他“瘦身”方式缓解压力，“公司自2021年就开始精简种猪，节省开支。另外通过出售一些闲置资产给外部公司的方式回流资金，比如去年就出售了部分猪场给双胞胎公司和湖北省粮食公司。不排除今年有进一步瘦身的可能性，但现在还没有通知。”

5月18日举行的业绩说明会上，正邦科技表示，将通过系列举措提质增效，包括保留核心种群，有序开展育种工作，推动养殖业务转型和发展；核销及处置闲置及低效资产，清退冗余产能，以盘活公司资产，提升资金使用效率；以成本管控为导向赋能养殖业务，提升精细化管控，助力降本增效；主抓内部管理，优化组织结构，聚焦区域，加速业务变革以提升经营效率。

此外，正邦科技也试图通过部分跨界合作优化经营状况。除前述与江西供销冷链的战略合作外，正邦还在2022年与国家电投集团浙江分公司签署合作协议，计划在3年内建设光伏、风电等新能源发电量约1000万千瓦时，预计投资总额达到400亿元左右。正邦科技在回复深交所关注函时表示，该项目前期主要由国家电投投资建设，正邦科技将通过租赁屋顶收取租金，不涉及资金流出，目的是加速现金回流，盘活资产。

在沈萌看来，缩减产能可以在一定程度上让企业债务负担“止血”，合作项目则是希望给上市公司带来更多增量收益，一步步改善资产负债结构。

预重整已有意向投资人

除了调整经营之外，正邦科技还已经进入预重整程序，并希望推动重整成功，以化解危机。

2022年10月，江西省南昌市中级人民法院（以下简称“南昌中院”）决定，对正邦科技启动债权人锦州天利粮贸有限公司申请的预重整，预重整期间3个月。2023年1月和4月，南昌中院先后两次延长正邦科技预重整期，到2023年7月21日止。

5月29日，正邦科技披露预重整事项最新进展称，报名期限内，共有11家意向投资人（联合体视为1家意向重整投资人）报名参与正邦科技重整投资并足额缴纳保证金。经进一步沟通及筛选，10组意向投资人（原11组投资人中2组合并）均已提交重整投资方案，并追加缴纳投资保证金1000万元/组，合计缴纳投资保证金2000万元/组。正邦科技及临时管理人将在法院的监督指导下，通过遴选程序确定最终中选投资人。

正邦科技表示，虽然公司已启动预重整，但能否进入重整程序存在不确定性。如果法院裁定受理申请人提出的重整申请，深交所将对公司股票交易实施叠加退市风险警示。如果重整顺利实施完毕，将有利于改善公司的资产负债结构，推动公司回归可持续发展轨道。不过，沈萌认为，重整等措施虽然可以缓解压力，但未必能彻底扭转局面，正邦科技仍然要继续进行减债、盈利的努力。

正邦科技还提示，即使法院正式受理重整申请，公司后续仍然存在因重整失败而被宣告破产并被实施破产清算的风险。如果因重整失败而被宣告破产，公司股票将面临被终止上市风险。

沈萌表示，对于正邦科技而言，关键是减少债务，增加业绩，恢复正常经营。除此之外，正邦科技才可能考虑债转股等更积极的措施，进一步降低负担。不过，由于生猪价格长时间偏低，生猪业务又是其主要营收，正邦科技是否能够实现翻转，仍然有不确定性。